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本报告导读：展期降息成为化债主基调“。控增量，稳存量”是可持续发展的必经之路。

摘要：

城投债投资重回中长期逻辑。2023年第一季度，城投债投资主要以短期逻辑为主，微观结构成为影响城投债收益率走势的重要变量。年初的配置力量强劲，叠加收益率绝对点位具备较强吸引力，城投债收益率整体下行。2023 年二季度以来，市场开始关注城投债投资的中长期逻辑。经济复苏斜率比较陡峭的省份或将受益，而对于部分土地市场较为低迷的区域建议保持谨慎。

复盘过去几年，特殊再融资债发行主要分为两个阶段：（1）建制县区隐性债务风险化解试点。2019 年12 月，根据21 世纪经济报道，首批建制县（区）隐性债务化解试点推出，地方纳入试点后可发行地方政府债券（省代发）置换部分隐性债务，纳入试点的主要是贵州、云南、湖南、甘肃、内蒙古、辽宁六省。（2）区域无隐债试点。2021年10 月以来，特殊再融资债主要用于无隐债试点的地区。2021 年10月，广东和上海先后启动“全域无隐性债务”试点工作。2021 年12月，北京开始推动全域无隐性债务试点。

展期降息成为化债主基调。“控增量，稳存量”是可持续发展的必经之路，控增量的政策过去几年已密集出台，高负债区域加杠杆的难度持续加大；稳存量意味着，存量债务只有以“类永续”形态存在，城投“短钱长投”和“以时间换空间”的特征才能充分发挥，这也是城投信仰的根基。

以贵州为例，遵义道桥的银行贷款重组先行试点，已开启城投化债新篇章。国发2 号文的推出，标志着自2018 年财政部提出隐性债务六种化解方式以来，中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组。财预114 号文的发布，标志着展期、债务重组的范围进一步拓宽。而遵义道桥债务展期的推进，表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展。

风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。