安井食品(603345):盈利能力表现亮眼 长期稳健增长可期 观察
广发证券股份有限公司 2023-04-26 07:35:18


【资料图】

核心观点:

产品渠道双管齐下,收入长期稳健增长可期。公司发布22 年年报及23年一季报,22 年营收121.83 亿元(同比+31.39%),归母净利润11.01亿元(同比+61.37%);23Q1 营收31.91 亿元(同比+36.43%),归母净利润3.62 亿元(同比+76.94%)。收入符合预期,成本下降、费用缩减、利息贡献致利润超预期。(1)产品端:22 年面米/肉制品/鱼糜/菜肴制品营收分别同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%,23Q1 受益餐饮复苏,各品类营收分别+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%;(2)渠道端:BC 端渠道兼顾,工厂多点布局,22 年各区域均实现了20%以上的营收增长,23Q1 仍保持较好的增长势头。

成本下行+费用缩减+结构升级,23Q1 净利率创新高。17-21 年净利率分别为5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%,22 年毛利率/净利率分别同比变动-0.16pct/+1.76pct 至21.96%/9.17%,23Q1 净利率11.62%,创历史新高。22 年盈利能力表现优秀,我们认为主要系:(1)22 年锁鲜装营收超11 亿元,带动产品结构升级;(2)公司成本管控成效显著。

鱼糜原材料采购价格下行,鱼糜制品22 年毛利率同比+3.52pct;(3)22 年整体费用率下降3.43pct。另23Q1 净利率亮眼主要系毛利率提升、销售费用率缩减叠加利息收入增加。展望23 年,我们认为公司有望受益鱼糜、大豆蛋白及运费等成本下降,规模效应有望进一步释放叠加产品结构升级,预计23 年公司净利率同比有望稳中有增。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年营收159.87/197.04/239.46 亿元,同比+31.22%/23.26%/21.53%;归母净利润15.14/19.22/23.75 亿元,同比+37.52%/26.92%/23.58%;对应PE32/25/21 倍。参考可比公司,维持合理价值185.38 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。

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