科顺股份(300737):业绩短期承压 新标落地弹性可期 每日消息
华泰证券股份有限公司 2023-04-27 14:28:29


(相关资料图)

22 年业绩承压下行,维持“买入”评级

科顺股份发布年报, 2022 年实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利76.61/1.78/0.43 亿元,同比-1.42%/-73.51%/-92.46%,其中Q4 实现营收17.04 亿元,同/环比-18.39%/-6.16%,归母净利-0.90 亿元,环比-479.28%。

考虑到目前原料价格仍在相对高位,我们下调盈利预测,预计23-25 年归母净利为6.67/8.37/10.49 亿元(前值9.1/11.4/-亿元),可比公司23 年Wind一致预期PE 均值20x,考虑到防水新规落地助推公司业绩弹性,给予公司23 年23xPE,目标价13.00 元(前值16.19 元),维持“买入”评级。

需求疲软叠加原料涨价,收入及毛利率同比下行22 年公司防水卷材/ 防水涂料/ 防水工程业务分别实现收入43.36/16.81/13.24 亿元,同比-4.79%/-0.20%/-13.40%,主要系受房地产下行及基建需求释放有限的影响,防水行业下游需求疲软。22 年毛利率21.21%,同比-7.30pct,其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为18.79%/26.01%/21.81% , 同比-13.94/+3.87/-1.17pct ; 22Q4 毛利率19.81%,同/环比-2.35/+0.83pct,同比下行主要系原材料采购价格大幅上涨。

据Wind,22 全年/22Q4 沥青均价同比上涨33%/32%。

22 年期间费用率同比上行,经营性净现金流同比下滑22 年期间费用率16.05%,同比1.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.66%/3.93%/4.48%/0.99%,同比+0.57/+0.20/+0.10/+0.44pct,其中财务费用率上涨主要系银行借款增加导致利息支出增加所致。22 年归母净利率2.33%,同比-6.33pct;22Q4 为-5.28%,同/环比-5.25/-6.59pct,主要系下游需求疲软、原料价格上涨。22 年末公司资产负债率/有息负债率55.55%/19.39%,同比+1.59/+5.09pct。22 年经营净现金流2.35 亿元,同比-61.50%,其中22Q4 为9.45 亿元,同比-23.22%。

23Q1 收入回升,防水新标落地助推份额集中

23Q1 实现收入/归母净利18.66/0.58 亿元,同比+7.59%/-41.37%。23Q1毛利率/归母净利率21.59%/3.11%,同比-4.15pct/-2.60pct,主要系原材料价格上涨所致。23Q1 期间费用率16.25%,同比-0.09pct,其中销售/管理/研发/ 财务费用率为7.06%/4.61%/3.56%/1.02% , 同比-0.26/-0.34/+0.51/+0.001pct。23Q1 经营净现金流-6.57 亿元,同比+4.41亿元,主要系收现比提高所致。23 年4 月1 日,《建筑与市政工程防水通用规范》强条实施,对室内防水设计年限、耐久性、卷材搭缝不透水性要求更为严格,防水市场有望进一步向头部企业集中,看好公司未来成长空间。

风险提示:下游地产风险加剧;原材料价格大幅上涨;效益提升不及预期。

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