新凤鸣(603225):业绩底部反转 一体化发展坚定成长
安信证券股份有限公司 2023-05-02 16:24:53


(资料图片仅供参考)

事件:

新凤鸣发布2023 年一季度业绩公告,业绩扭亏为盈。报告期内公司实现营业总收入125.09 亿元,同比+17.99%,环比-2.60%;实现归母净利润1.89 亿元,同比-33.47%,环比+138.74%。报告期综合毛利率达到5.42%,环比改善5.88pct。

点评:

公司业绩于一季度出现底部反转,主因需求侧环比改善导致产品价差扩大所致。据Wind,去年四季度行业POY 平均毛利约-327 元/吨,一季度行业均毛利改善至-29.54 元/吨,考虑公司具有规模及设备后发等优势,实现逆势盈利。据公告,报告期内公司产销顺畅,各产品权重后产销率约为93.4%;公司存货总额当季增加16.24 亿元,或可考虑大部分为原料存货增加,在当前PTA、MEG 涨价背景下,有望在二季度释放部分库存收益。截止目前,涤纶长丝POY 价差有所走弱,但行业开工率恢复至75%左右,工厂库存约20 天;后期随着消费端回暖,增量订单向上传导至长丝工厂阻力较小,利于公司兑现业绩。

一体化发展坚定成长,综合竞争力有望进一步提升。据公告,当前公司共拥有涤纶长丝产能630 万吨/年,短纤产能90 万吨/年。短期内公司有望将长丝产能增加至730 万吨/年,短纤产能120 万吨/年。

PTA 公司产能500 万吨/年,同时还规划了540 万吨/年PTA 项目。按公司公告规划,未来公司将实现长丝产能1000 万吨/年,PTA 产能1040 万吨/年,短纤产能210 万吨/年,聚脂薄膜产能30 万吨/年。

特别是在2022 年行业持续位于景气低位运行,小企业加速淘汰,公司作为行业大型龙头企业之一,凭借规模及技术优势逆势扩张,有利于行业集中度进一步提升,未来行业竞争格局将不断优化。

投资建议:

维持买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为8.20、18.26 和29.69 亿元。我们给予公司2024 年10 倍动态市盈率,12 个月目标价为11.93 元。

风险提示:项目建设不及预期,地缘政治风险带来原料价格抬升、安环生产风险、项目审批风险、不可抗力拖累需求等。

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